中国证监会于2023年2月17日发布的《监管规则适用指引——发行类第4号》中规定★✿★，对于属于《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(银发〔2018〕106号)规定的资产管理产品等投资发行人提出了具体的核查及披露要求★✿★，包括确认公司控股股东★✿★、实际控制人★✿★、第一大股东不属于上述资产管理产品★✿★。而中国银保监会于2023年3月20日发布的《关于规范信托公司信托业务分类的通知》的附件《信托公司信托业务具体分类要求》则明确了家族信托不适用《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(银发〔2018〕106号)★✿★，即家族信托不再需要受到资产管理产品不能成为发行人控股股东★✿★、实际控制人★✿★、第一大股东的限制★✿★，这对于家族信托参与投资拟上市企业而言是一个利好消息★✿★。但除此之外★✿★，基于家族信托中委托人★✿★、受托人之间权责划分★✿★、家族信托架构设计及信托资产投资决策安排等自身特点★✿★，也会引发监管机构对于发行人是否满足“发行人股份权属清晰”“控制权稳定”等发行条件的关注★✿★，因此★✿★，实践中大股东通过家族信托方式直接或间接持股发行人并成功IPO的案例较少★✿★。
而随着发行人成功上市★✿★，股价节节攀升欧美眼影和日韩眼影★✿★，大股东个人资产也水涨船高欧美眼影和日韩眼影★✿★。在此情形下★✿★，大股东对于自身固有财产与股票财产之间也有了多元的财富管理需求★✿★，以实现其财富的保值增值★✿★、风险规避★✿★、家族传承等目的★✿★。基于此美高梅电子娱乐游戏app★✿★，不少大股东选择上市后通过家族信托方式管理其持有的公司股票★✿★。本文拟结合相关案例★✿★，分析大股东利用家族信托管理其持有的上市公司股票时的关注要点★✿★，以供大家参考★✿★。
2018年8月17日★✿★，中国银行保险监督管理委员会信托监督管理部发布的《关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》（信托函〔2018〕37号）★✿★，首次对“家族信托”进行规定★✿★：“家族信托是指信托公司接受单一个人或者家庭的委托★✿★，以家庭财富的保护★✿★、传承和管理为主要信托目的★✿★，提供财产规划★✿★、风险隔离★✿★、资产配置★✿★、子女教育★✿★、家族治理★✿★、公益（慈善）事业等定制化事务管理和金融服务的信托业务★✿★。单纯以追求信托财产保值增值为主要信托目的★✿★，具有专户理财性质和资产管理属性的信托业务不属于家族信托★✿★。家族信托财产金额或价值不低于1000万元★✿★，受益人应包括委托人在内的家庭成员★✿★，但委托人不得为唯一受益人★✿★。”
目前★✿★，国内家族信托中最常见的信托资产类型为资金资产★✿★，一般由委托人提供资金设立家族信托后★✿★，该部分财产独立于委托人未设立信托的其他固有财产★✿★，可以有效规避因委托人个人财务风险导致的该部分财产被保全★✿★、被执行等风险★✿★。在利益分配方面★✿★，家族信托可以依据委托人意愿在委托合同中定制差异化的利益分配条件★✿★，即使委托人去世★✿★，依然可以根据信托合同约定的决策机制彰显其意志★✿★。家族信托文件通常具有较高的保密性★✿★，不对外公开欧美眼影和日韩眼影★✿★。除此之外★✿★，家族信托还具有税务筹划★✿★、家族精神与价值观传承等优势★✿★。鉴于上述优势★✿★，越来越多高净值人士开始青睐通过家族信托模式管理个人财产★✿★。
即由家族信托出资设立有限合伙企业★✿★，该有限合伙企业再持有上市公司股票★✿★。具体而言★✿★，大股东作为委托人出资设立家族信托计划★✿★，信托公司通常作为家族信托计划的受托人★✿★，由受托人以家族信托计划的资金出资并担任有限合伙人（LP）★✿★、委托人则担任普通合伙人（GP）★✿★，共同设立有限合伙企业作为特殊目的公司（SPV）★✿★，再由该SPV持有目标公司股票★✿★。在合伙企业中★✿★，信托公司作为LP★✿★，主要承担家族信托计划的运营与监管的职责★✿★，一般不参与合伙企业的事务执行★✿★；而大股东作为合伙企业的GP负责执行合伙企业事务★✿★，并可以依据《合伙协议》等实际控制合伙企业★✿★。
本模式下★✿★，大股东财产通过信托持有★✿★、管理权由大股东实际控制★✿★、收益权由受托人依据信托合同约定分配给受益人★✿★，从而实现所有权★✿★、控制权与收益权的分离★✿★，是目前我国境内家族信托最常使用的架构之一★✿★。
2022年9月★✿★，因资产规划需要★✿★，欧普照明实际控制人M通过大宗交易方式向上海峰岳企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“上海峰岳”）转让760万股★✿★，占公司总股本的1.01%★✿★。上海峰岳的执行事务合伙人为M的一致行动人中山欧普欧美眼影和日韩眼影★✿★、有限合伙人为光大兴陇信托有限责任公司（代光信·国昱1号家族信托）★✿★。而M为光信·国昱1号家族信托的唯一委托人★✿★，受托人为光大兴陇信托有限责任公司★✿★，受益人为实际控制人M及其家庭成员★✿★。
即由家族信托出资设立并直接持有有限责任公司的股权★✿★，该有限责任公司再持有上市公司股票★✿★。本模式采用的SPV是有限责任公司★✿★、而上一个模式采用的是有限合伙企业★✿★，二者均能实现所有权★✿★、控制权与收益权的分离★✿★，区别主要体现在因SPV组织形式不同而在设立条件★✿★、投资人责任承担★✿★、治理结构★✿★、税务处理等方面存在差异★✿★。
芯原股份于2020年8月在科创板上市★✿★。芯原股份无控股股东★✿★、无实际控制人★✿★，其第一大股东VeriSilicon Limited持有芯原股份17.91%股份★✿★。而VeriSilicon Limited中共有10家信托★✿★，其中7家为D（董事长★✿★、总裁）及其家族成立的信托★✿★，委托人★✿★、受托人★✿★、受益人均为D或其家族成员★✿★。
即由家族信托出资设立资管计划资产管理★✿★。★✿★，再由该资管计划持有上市公司股票★✿★。资管计划中★✿★，投资人为家族信托计划★✿★、管理人通常由证券公司/基金管理公司等担任★✿★、托管人则通常由银行担任★✿★。
2023年6月★✿★，三雄极光5%以上股东Z以大宗交易方式向广发资管申鑫利39号单一资产管理计划（以下简称“资管计划”）转让其持有的公司股份3.44%★✿★。资管计划的唯一投资者为山东信托•广发传世鑫享001号财富传承财产信托（以下简称“家族信托”）★✿★。在家族信托层面★✿★，该家族信托的唯一委托人为Z★✿★、受托人为山东信托★✿★、受益人为Z及其家庭成员★✿★；在资管计划层面美高梅MGM电子娱乐游戏★✿★，★✿★，资管计划的管理人为广发证券资产管理（广东）有限公司mgm美高梅登录中心APP下载安装★✿★，★✿★、托管人为招商银行股份有限公司武汉分行欧美眼影和日韩眼影★✿★。
2024年7月★✿★，共创草坪的控股股东★✿★、实际控制人的一致行动人W因其家庭资产规划需要★✿★，通过自有资金设立了“外贸信托•福字 15888 号财富传承财产信托”及“外贸信托•福字 18888 号财富传承财产信托”（以下统称“家族信托”）★✿★，并通过大宗交易方式向家族信托转让1.9928%股份★✿★。W系家族信托的唯一委托人★✿★，受托人为中国对外经济贸易信托股份有限公司★✿★，受益人为W的家庭成员★✿★。
以共创草坪控股股东★✿★、实际控制人的一致行动人W通过向家族信托转让股票为例★✿★：首先★✿★，依据《上市公司股东减持股份管理暂行办法》等相关规定★✿★，大股东W在通过大宗交易方式减持股份前★✿★，应在首次卖出前15个交易日向交易所报告并披露减持计划（包括减持数量★✿★、来源★✿★、原因★✿★、减持时间区间★✿★、减持价格等）★✿★， xzsa因大股东W减持的股份系其持有的首发前股份★✿★，其3个月内减持股份的总数不得超过公司股本总额的2%★✿★；其次★✿★，大股东W于2024年8月27日实施完毕减持计划的★✿★，应在2个交易日内向证券交易所报告并予公告★✿★；最后★✿★，作为股份受让方的家族信托在受让后6个月内不得减持其所受让的股份欧美眼影和日韩眼影★✿★。此外★✿★，由于家族信托与W签署了一致行动协议★✿★，家族信托是W的一致行动人★✿★，则家族信托后续减持时还要遵守大股东减持的相关规定（包括但不限于减持方式及减持数量限制★✿★、内幕交易★✿★、短线交易等）★✿★，并履行大股东减持所需的信息披露义务★✿★。因此★✿★，大股东拟通过家族信托管理其持有的上市公司股票时★✿★，除应遵守有关大股东减持的相关规定并履行减持相关信息披露义务外★✿★，还应关注该家族信托是否会被认定为大股东的一致行动人★✿★。
一致行动人认定的主要依据是《上市公司收购管理办法》第八十三条规定★✿★：“本办法所称一致行动★✿★，是指投资者通过协议★✿★、其他安排★✿★，与其他投资者共同扩大其所能够支配的一个上市公司股份表决权数量的行为或者事实★✿★。一致行动人应当合并计算其所持有的股份★✿★。投资者计算其所持有的股份欧美眼影和日韩眼影★✿★，应当包括登记在其名下的股份★✿★，也包括登记在其一致行动人名下的股份”★✿★，并列举了如无相反证据下构成一致行动人的十二种情形★✿★。
除了家族信托直接与大股东签署一致行动协议认定双方之间存在一致行动关系外★✿★，一般还会根据信托文件中关于家族信托财产的投资决策安排约定来判断双方之间是否构成一致行动关系★✿★：
委托人决策型家族信托是指委托人对信托财产的投资运用享有决策权★✿★，受托人根据委托人指令对信托财产进行投资运用的家族信托★✿★。在该情形下★✿★，家族信托受委托人决策影响★✿★，而受托人仅作为委托人指令的执行人★✿★，并无较大自主权利★✿★。因此★✿★，如无相反证据★✿★，委托人决策型家族信托一般会被认定与委托人大股东之间存在一致行动关系★✿★。
受托人决策型家族信托是指受托人对信托财产的投资运用享有决策权★✿★，受托人按照信托合同约定的投资范围★✿★、投资策略★✿★、投资限制等★✿★，自主对信托财产进行投资运用的家族信托★✿★。在该情形下★✿★，受托人拥有更多的自主决策权★✿★，委托人仅出资★✿★，不具有影响家族信托计划决策的能力★✿★。因此★✿★，受托人决策型家族信托存在不被认定为大股东一致行动人的可能★✿★。但实践中★✿★，由于现行规定对于信托公司责任认定方面仍需完善等原因★✿★，对于选择将信托财产“全权委托”给信托公司的受托人决策型家族信托案例仍较少★✿★。
除了根据家族信托财产的投资决策安排外★✿★，一般还需结合具体的家族信托架构来判断是否构成一致行动关系★✿★，如家族信托通过有限合伙企业间接持股的美高梅电子娱乐游戏app★✿★，则需要考虑由委托人还是受托人担任执行事务合伙人★✿★，一般担任执行事务合伙人的一方则可以根据《合伙企业法》《合伙协议》等约定控制合伙企业★✿★，从而存在认定该合伙企业为大股东一致行动人的可能★✿★；又如通过资管计划间接持股的★✿★，如家族信托计划属于受托人决策型美高梅电子娱乐游戏app★✿★，则大股东作为家族信托计划的委托人★✿★，其不能影响资管计划的投资决策★✿★，此时资管计划并不必然与大股东构成一致行动关系★✿★，但若资管计划合同中约定其听从大股东指示行动的★✿★，即使是受托人决策型家族信托计划★✿★，也存在被认定为大股东一致行动人的可能★✿★。
上市公司大股东拟向家族信托转让其持有的股票的★✿★，不仅大股东要遵守相关减持规定★✿★，家族信托受让大股东减持的特定股份后★✿★，也要遵守相关减持规定★✿★；若家族信托与大股东之间存在一致行动关系的★✿★，则家族信托后续减持还需遵守大股东减持的相关规定★✿★。大股东或家族信托违规减持的★✿★，则根据《上市公司股东减持股份管理暂行办法》第二十九条规定★✿★，监管机构可以责令其回购违规减持股份并向上市公司上缴价差★✿★、监管谈话★✿★、出具警示函等监管措施★✿★。
基本案情★✿★：刘某是某公司的实际控制人★✿★、单一股东★✿★、董事美高梅电子娱乐游戏app★✿★。某公司作为上市公司的控股股东★✿★，在2020年7月至2021年6月期间★✿★，累计减持比例达到5%★✿★，但未按规定向中国证监会及证券交易所及时提交书面报告并披露权益变动报告书★✿★。2021年6月至2021年8月期间★✿★，某公司未按规定停止交易★✿★，继续减持了1.5%★✿★。2021年8月26日★✿★，某公司就前述持股比例减少达到5%事项补充披露《简式权益变动报告书》★✿★。
处罚措施★✿★：2024年11月13日★✿★，深圳证监局依据《证券法》第一百九十七条第一款★✿★、第一百八十六条★✿★，决定对某公司信息披露违法行为给与警告★✿★，并处以100万元罚款★✿★；对刘某给与警告★✿★，并处以50万元罚款★✿★；对某公司在限制转让期限内转让股票行为给予警告★✿★，并处以320万元罚款★✿★。
基本案情★✿★：魏某于2024年10月8日通过大宗交易方式受让某上市公司大股东的一致行动人减持的26万股★✿★，并于10月9日又全部卖出★✿★，违反了《上市公司股东减持股份管理暂行办法》第十四条★✿★：“大股东通过大宗交易方式减持股份★✿★，或者其他股东通过大宗交易方式减持其持有的公司首次公开发行前发行的股份的★✿★，三个月内减持股份的总数不得超过公司股份总数的百分之二★✿★；股份受让方在受让后六个月内不得减持其所受让的股份”之规定★✿★。
处罚措施★✿★：2024年10月11日★✿★，深圳证监局依据《上市公司股东减持股份管理暂行办法》第二十九条的规定★✿★，对魏某采取责令回购违规减持股份并向上市公司上缴价差的监管措施★✿★，并计入证券期货市场诚信档案★✿★。
综上所述★✿★，家族信托通常可以凭借资产隔离★✿★、保密性高等优势★✿★，能够助力上市公司大股东及其家族实现财富的保护★✿★、传承和管理★✿★。但同时也要注意到★✿★，在实务中★✿★，大股东采用何种家族信托的模式管理其持有的上市公司股票则会影响家族信托是否会被认定为大股东的一致行动人★✿★，而这需结合家族信托架构及相关交易文件等资料来综合判断★✿★。若家族信托被认定为大股东的一致行动人★✿★，则家族信托需要遵守大股东减持★✿★、信息披露★✿★、内幕交易★✿★、短线交易等规则★✿★；此外★✿★，遵守信息公开披露义务也将会一定程度上削弱家族信托保密性高的特性★✿★。因此★✿★，上市公司大股东拟通过家族信托管理其持有的上市公司股票前★✿★，应充分与律师等专业机构沟通需求★✿★，并合理设计家族信托的架构★✿★；同时★✿★，为避免事后被监管询问★✿★，建议大股东等信息披露义务人采取任何安排前应提前与监管机构保持顺畅的沟通★✿★，避免因违规减持或违规信息披露等行为而受到监管机构的处罚★✿★。
声明★✿★：本文仅供业内人士参考★✿★，不应被视为任何意义上的法律意见★✿★，也不代表作者所在机构观点★✿★。未经作者书面同意★✿★，不得用于其他目的★✿★。
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